連動債大觀園

很多人都有類似經驗，只要碰到銀行理專，就會被推銷打著「保本」且「高利」的連動債。連動債在台灣熱賣好幾年，直到最近突然變成過街老鼠，人人喊打。政大商學院長周行一說，全球最愛買連動債的可以說是台灣的散戶投資人。
全台灣過去三年，連動債瘋狂熱銷，許多人把退休金、定存全丟進去，賣出金額超過一兆元。面對利率走低、股市風險增高的環境，基於保本型連動債訴求保本以及固定利息收益的特性，成了投資人過去幾年轉投資的標的。但自美國次級房貸風暴影響以來，標榜「低風險」或「保本配息」的連動債，卻賠得一蹋糊塗。
雷曼兄弟事件更讓連動債一下子成了銀行的燙手山芋，根據金管會估計，國內投資人購買屬於雷曼兄弟發行、保證的連動債，金額達四百億元，而國內銀行、保險公司、券商等金融機構受到影響的金額也達四百億元。在這次金融風暴中，許多人一覺醒來，奮鬥一生的積蓄全都蒸發不見，人生也頓時從彩色變黑白。

連動債多由高資產族群購買
連動債（Structured Note） 全名連動式債券，又稱為結構式債券，產品設計屬性十分複雜，一般投資人不容易理解，因此在美國都是由特定人或者高資產族群才能購買，但在台灣，由於銀行銷售連動債的手續費收入高，加上台灣投資人相信連動債高於定存的固定利息又保本的銷售話術，才會席捲台灣的定存族。
大部份連動債運用的是無息債券或固定收益的商品，連結選擇權類的投資商品為標的。假設投資100元，拿投資金額的固定比例（如80元）在固定收益部分，去定存或者購買固定收益債券（如公債等較穩定型的商品），或是購買折價零息債券（到期時可拿回本金），而剩下的20元拿去投資高槓桿的衍生性商品，例如選擇權、期貨、利率交換等。
零息債券的功能是確保到期時，投資人可拿回100 元本金，投資期間的獲利必須依靠選擇權操作的情況而定。因此連動債就是利用槓桿原理操作風險性較高的金融商品，以取得風險高、獲利也可能高的投資報酬。
連動債並非穩賺不賠，因為連動債連結的投資標的還是有可能下跌的。通常連動債的規劃是屬於中長期產品，短則3－5年、長則7－10年，若持有期間是1年期的產品，將不容易規避短期行情波動的風險。

您適合投資連動債嗎？
投資連動債之前要先審視自身的投資個性，是積極型、保守型、長期導向或短期導向等。選擇標的前須先確立自己的預期報酬，通常保本的產品就不保息，保息的產品就不保本，若是保本兼保息，投資收益通常較低。
連動債既然是債，就得需要較長的時間才能看見投資效益，因此不適合短線操作，因此建議中長線投資，若是積極且短期導向的投資人，並不適合連動債。
連動債通常包括兩項以上的金融工具，由於結構設計較為複雜，投資前最好能弄懂產品的特性。連動債產品說明書可以看到一行小字：「建議向財務、稅務、法務專業人士諮詢產品性質與風險」，也就是說，不是一般人運用常識或是普通專業就能獨立判斷。
因此，對連動債有興趣的投資人，至少在選擇連結標的時，還是以「聽得懂」的連動債為宜，而且本身最好是高資產的投資人，連動債只是資產配置中的一個項目。這點是不管做任何投資時都需要留意的，千萬不要把雞蛋放在同一個籃子裡。

投資連動債要注意什麼？

^1.銷售話術：連動債募集時間很短，銷售銀行在銷售期間均會運用人性的弱點。許多金融商品都會運用倒流測試，呈現過去五年或十年此項產品的表現，導致投資者對未來抱有絕對獲利的錯覺。基本上倒流測試只是模擬，非絕對報酬的保證，由於未來的產業環境、經濟情境與過去並不會相同，因此任何投資商品其過去歷史經驗並無法代表未來績效。
^2.投資費用：連動債的費用分為外收和內扣兩部分，外收費用是指申購手續費、銀行信託費以及贖回手續費，內扣費用包括管理費、行政費或融資利息等。連動債的費用在金融投資商品中算是較多的，其相關從業人員曾私下透露：買連動債會被扒好幾層皮，第一層是販售銀行，第二層是發行銀行，投資人表面上只看到手續費、管理費，檯面下的費用才是肥油，只有內行專業人士才能從產品設計條件看出。譬如當販售銀行跟發行銀行要求較多的佣金回扣時，發行銀行只好去買價格便宜、風險高的選擇權，當然這檔連動債能幫投資人獲利的機率也就大幅降低，而且投資風險也大幅提高。
^3.保本與否：連動債通常都是到期保本，中途贖回就很可能會面臨損失；另外，保本保的是本金，外加的費用不算在內，所以連動債一投資就會面臨本金減損。舉例來說：若產品為「下限價格為70%× 期初價格」，就是指當連結標的市價跌幅超過三成時，該檔連動債就不保本了，所以投資人還是申購「100%保本」避開條件式保本的連動債方可。
^4.存續期間：連動債的期間短則1-3年，長則7-10年，因此必須先確定這筆錢是可以放很多年的閒錢再投資，免得有急用時，遇到無法中途贖回，或是贖回得面臨大額的虧損，便失去投資的本意。債券期末發行機構於到期日時，將保證償還原始信託本金。如提前贖回則必須以贖回當時之實際成交價格贖回，將可能導致信託本金損失。若投資人未到期便出場，將無法享有保本保證，還可能要多付通常為2-3％的違約金，假使出場的時間點遇上連動標的淨值下滑，本金的損失可能會更高。
^5.投資幣別：通常海外債券是以外幣為計價單位，若投資者於投資之初是以台幣或非本產品計價幣別之外幣資金申購時，須留意外幣之孳息及原始投資金額返還時，轉換回台幣資產時將可能產生低於投資本金之匯兌風險。連動債券多以美元計價，申購時以台幣兌換美元，到期贖回時由美元再換回台幣，其間將經歷兩次匯兌風險，而以其他幣別計價的話，也是先轉換成美元再換成台幣，等於又多了一次匯兌風險。除了匯率風險，投資人還要負擔換匯的匯差成本，因此，萬一台幣升值，投資人很有可能賺了利差，卻因為匯差而侵蝕獲利。
^6.配息情況：配息是保本連動債收益的關鍵，配息次數、數量及條件都是影響連動債的主要因素，所以儘可能選擇配息條件明確的連動債。
^7.連結標的：連結標的表現好壞將影響配息的金額以及保本與否。譬如替代能源正熱時，就去連結替代能源股票；農產品或能源價格大漲時，就設計連結農產品或是能源期貨的連動債。通常話題炒熱時，也代表這些標的早已漲得又多又久，發行後沒多久就會發現連結標的漲不動、甚至還下跌，到期時就只能拿回本金，甚至出現虧損。
^8.提前到期機制：很多連動債都有提前到期的規定，依其機制大約可分兩種，一是事先約定，連結標的在特定條件下使投資人提前拿回投資，二是發行單位主動要求提前到期。若「發行機構行使提前買回權利」，就是當投資人獲利太好時，發行商為了確保自己不會虧太多，就會要求提前買回、結束合約，此時投資人頂多賺到第一年、或是頭幾季的高配息。

投資建議
美國AA評等的雷曼兄弟倒閉、第五大投資銀行貝爾斯登出售、法興銀行虧空，讓國內連動債投資人嚇出一身冷汗。從近來受害的案例發現，國人對於連動債商品的特性並不清楚，一看到「保本」就貿然投資，忽略其背後所設定的一些條件。
國人投資連動債普遍沒有投資債?的經驗，這樣的現象恰好和其它國家投資人的投資過程相反，一般國外的投資人都是先有投資債?的經驗，才進一步投資連動債。連動債是信託資金不是存款，不受存款保險保障，國內的販售銀行只能「盡忠實及善良管理人義務」，頂多居間協助後續求償事宜，如果不幸要走到訴訟求償階段，適用的法律也是外國法，對投資人來說實在大不利。
就如同前文所提到，連動債的商品結構設計非常複雜，若不懂的商品就不要隨便投資，要投資前一定要做功課，去了解連動債標的的特性，以及投資背後所隱含的風險，例如信用風險及流動性風險等。
最重要的，連動債商品只是眾多投資商品的其中一項，因此在做資產配置時，別忘了核心與衛星的資產配置原則，選擇一個在可承受風險範圍內，能達到預期報酬目標的產品，而不應把大部分的資金重押在這項商品上，以分散風險。

（新版）
謝晨彥
現任：

華盛頓證券投顧副總經理

中山社區大學講師

萬華社區大學講師

中正社區大學講師

大安社區大學講師

國立教育廣播電臺財經講師
Rich’s Blog理財專欄作家
學歷：

英國國立萊斯特大學MBA

國立中央大學產業經濟研究所
經歷：

玉京財經-研究部主管
運昇策略投顧-直銷部協理暨投研部主管

台北廣播電台

中醫抗衰老學會講師

台灣銀行財管部講師

福華VIP俱樂部講師

保險經紀公司投資講座講師

市立圖書館投資講座講師

直銷公司訓練講師

保德信青少年志工菁英獎組長
國家發展研究院青年領袖訓練營學員長

專長領域：
總體經濟、另類投資、市場分析、投資分析、財務規劃